拿什么挺起A股的脊梁

　　开年以来，A股累计跌幅超过10%。1月25日，沪深两市三大指数跌幅均超2.5%，两市4399只个股下跌，个股下跌数创下历史纪录。1月26日，上证指数收盘报3455.67点，涨幅为0.66%。

　　在1月26日，《证券日报》和《证券时报》两大行业报，分别在头版发表重磅文章：呼吁机构投资者克服投资短期化的倾向，“担起引领价值投资的主体责任”“挺起A股的脊梁”;“下跌是最大的考验，忍耐往往是获得超额收益的前提”。

　　当前国内经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱等三重压力，这反映在市场中就是对不同上市公司的估值方法发生改变，如对新经济领域的上市公司，市场更多看重其可预期的盈利能力和贴现能力，而非单纯的概念题材炒作，对传统经济领域的上市公司，市场更倾向于评估其御寒能力、抗压能力等。这种风险定价模式的转换，必然会带来市场的估值调整。

　　当前我国资本市场的机构化已经取得了长足发展，截至2021年底，我国公募基金管理规模已经超过25万亿元，达到25.57万亿元，私募基金管理规模也接近20万亿元，达19.76万亿元，可以说我国资本市场已是机构主导型市场。

　　让机构投资者发挥压舱石和定盘星，但是也要看到，机构投资者属于代客理财，其背后是投资委托方，机构投资者的业绩表现直接影响的是其从业者的生存和发展。机构投资者在二级市场使用的资金，属于受托基金，而且许多是开放式基金，一旦一级和一级半的投资者不看好，或者在公私募的协议中一旦触碰相关条款，投资者赎回公私募产品，就会引发市场联动反应。

　　进入今年以来，A股持续走低，其实很多是机构投资者在资产端的回撤，触发了赎回条款，而机构投资者不仅没有做好相应的流动性管理安排，而且有些甚至变相加了杠杆，导致投资人的赎回引发二级市场的挤兑，机构消极主动抛售股票，从而在市场操作层面上，市场内生的估值调整以“跌跌不休”的市场情绪表达出来。

　　当前投资者与管理人的互信并不牢固，很多还是基于契约条款约束，即目前机构投资者主要是以契约型基金为主，公司型基金很少。这种契约设定，从根本上是投资者对管理人的专业缺乏信任。毕竟，国内机构投资者，严格而言都没有真正经历过一个完整的经济周期和投资周期，不论是公募还是私募管理人，大多尚不具备成为一个完全独立信用资格的投资管理人，尤其是很多基金经理，更多强调投的能力而缺乏管的水平，最直观地表现在其基金的流动性管理上，即，基金管理并没有考虑到流动性风险，导致投资组合进攻型的矛多、具有安全垫作用的防御性的盾少。

　　此外，在融资设立基金的时候，更多强调销售，而忽视匹配，即没有很好地将基金的风险策略与投资人的风险偏好、风险可承载能力等进行有效匹配，从而导致基金本身就存在内稳性问题等。

　　总之，当前我国资本市场已经进入了机构主导市场的初期，要真正有效降低市场无序和失序风险，需要机构投资者用专业营造信任，监管机构用市场化法治化、国际化的营商环境塑造市场秩序。

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　　美国当地时间1月24日，美国股市开盘暴跌，但后半场逐步收窄跌幅，甚至以红盘报收。而25日开盘的A股却一路盘跌，三大股指跌幅均超过2.5%。在中国已实现的增长指标强于美国，保持进一步增长的条件明显优于美国的情况下，中美股市的这种反差实在令人深思。

　　美国股市24日先暴跌再翻红的走势，反映了美国面临巨大通胀压力、制造业难以提振、疫情大肆蔓延的复杂形势：一方面，投资者对经济和股市前景感到担忧，对加息和刺激政策退出十分敏感;一方面，其主流投资机构凭借强大资金实力，出手护盘十分凌厉。

　　美国股市在2008年国际金融危机后，仅经过短暂的低位震荡，即进入上行通道;到2020年2月，道琼斯指数涨到接近30000点，随后因疫情暴发出现快速调整，发生6个交易日三次下跌熔断的奇观。但在美国对外发动贸易战，国内制造业低迷、失业面扩大的情况下，美股却再次走出V型反转行情，一路上扬。到2022年1月4日，道琼斯指数比2019年底上涨了约30%。

　　反观A股，2022年1月4日上证综指比2019年底仅上涨19%。而2020年疫情发生后到今天，中国无论在疫情防控上，还是在经济社会发展上，都是走在世界前列的：不仅率先控制住了疫情，最大限度减少了患病率、重症率、死亡率，而且最早实现经济正增长，是2020年唯一实现正增长的主要经济体。美国不但陷入疫情反复和持续蔓延之中，死亡人数持续上升，而且制造业陷入萎缩、失业率低迷、物流不畅，其超大规模发行货币已导致7%的通货膨胀率，政策即将转向。美国股市能够在经济如此畸形的情况下一再走高，与其大量发行货币有直接关系，但也与其主流投资者大力护盘有关。美国的主流投资者深知，股市保持活力对于吸纳全球资金、化解其经济矛盾是有益的。

　　相对而言，中国股市与实体经济运行的状况存在一定反差。在不断巩固防疫战略成果的同时，我国早于其他主要经济体实现稳定增长。按不变价格计算，2021年国内生产总值比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。2021年我国货物贸易进出口总值39.1万亿元，比2020年增长21.4%;我国年度进出口规模首次突破6万亿美元关口，达到历史高点。特别是，经济增长的创新动能显著增强。2021年高技术制造业、装备制造业增加值分别增长18.2%、12.9%，增速分别比规模以上工业快8.6个百分点、3.3个百分点。目前，我国已连续4年保持第二大外资流入国地位。随着RCEP实施和自贸试验区、海南自由贸易港、国家级经开区等开放平台功能进一步拓展，我国将成为更具吸引力的投资兴业热土。

　　近期，国内股市表现疲软有一些短期理由，一是市场普遍认同的热点板块已积累一定涨幅，需要消化;二是今年经济增长的确存在一些压力。但这不足以导致近期股市大跌。因为今年增长压力主要体现在一季度，而这是由于2021年一季度同比增长幅度较大的缘故。所以，把这个因素夸大是偏颇的。

　　既要看到当前的困难，也要看到有利的形势。我们在过去两年坚持未雨绸缪，稳扎稳打，为应对当前困难预留了充足的政策空间，积累了相当的实力。一是，中国过去两年没有跟随美联储的脚步，坚持货币政策独立性，实施稳健的货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定。这样，在今年美联储加息、促使美元回流的情况下，我国可以实施更有力的财政货币政策。二是，开展跨周期和逆周期调节，根据市场情况“打提前量”“靠前发力”。从去年12月开始，我们提前下达部分2022年专项债券额度，采取了下调存款准备金率等一系列举措，为实体经济低成本融资和稳健运行创造条件。国务院已决定，前期已对部分到期税费优惠政策延期的基础上，再延续执行涉及科技、就业创业、医疗、教育等另外11项税费优惠政策至2023年底。三是，持续做好“六稳”“六保”工作，特别是保居民就业、保基本民生、保市场主体，以稳住经济大盘为改革赢得空间，为提高经济运行质量夯实基础。要用好过去两年在这方面积累的经验，进一步释放政策推动力，激发市场主体活力，营造各行业竞相繁荣发展的局面。四是，坚持供给侧结构性改革这条主线不动摇。在稳住经济大盘的基础上，坚持向改革要效率、靠改革谋突破，推进公平竞争政策实施，加强反垄断和反不正当竞争，强化知识产权保护，畅通国内大循环、突破供给约束堵点，稳步推进电网铁路等行业改革，提升制造业核心竞争力，促进传统产业升级，扩大高水平对外开放、推动制度型开放。我们坚持改革开放的方向不会动摇，推进改革开放的步伐不会慢下来，这是我国经济高质量发展的底气。

　　近期A股市场疲弱的表现是对利空因素的过度反应，而这种过度反应是通过机构投资者传导的。目前，我国机构投资者在市场中的比重已大大提升，其资金实力也已今非昔比，但不少机构投资者的投资理念存在短板，特别是对市场热点和行业估值的判断存在短期化倾向，不能发挥市场压舱石、定盘星的作用。在遇到风吹草动时，需要主流投资机构维护大局，引领方向，发挥应有作用。在此，我们呼吁证券公司、基金公司、社保基金、保险资金等，担起引领价值投资的主体责任，主动维护资本市场稳定发展、持续发展的局面，挺起A股的脊梁来!

编辑：齐少恒