基金押注式投资遭遇灵魂拷问

　　(原标题：“赛道”持续调整 基金押注式投资遭遇灵魂拷问)

　　新能源、医药等基金扎堆的赛道近期持续调整。特别是虎年首个交易周，创业板表现不佳，基金重仓股轮番杀跌。“市场怎么了?基金怎么了?”成为很多投资者发出的灵魂拷问。

　　年初还曾高喊“今天的新能源不会成为去年的白酒”的基金经理迅速销声匿迹，低估值的“稳增长”主线渐成机构人士共识。

　　从去年春节后的白酒、消费等板块的股票持续调整，到今年春节前后的新能源、医药等概念股风光不再，以基金为代表的机构赛道投资的“轮盘”飞快转动，却重复上演着相似剧情。风险显而易见，基金经理为何“偏向虎山行”?

　　多因素致赛道持续调整

　　今年以来，去年表现出众的新能源、半导体等赛道的市场表现掉头向下。在申万二级行业指数中，今年以来医疗服务已下跌27.63%，光伏设备下跌22.11%，半导体下跌18.11%，电池下跌17.77%。与此同时，重仓这些赛道的基金受创颇深。

　　年初还在高喊“今天的新能源不会成为去年的白酒”的基金经理，也禁不住发出灵魂之问：调整还要持续多久?

　　机构人士认为，高估值是这轮赛道持续调整的首要原因。一位公募基金经理直言，随着美联储紧缩预期升温，投资者风险偏好下降，对高估值赛道估值容忍度随之下降，导致抱团松动。北京一家大型公募的基金经理周宁(化名)以医药外包(CXO)板块举例称，该板块景气度高点已在去年显现，估值已不便宜，今年以来比较优势下降，估值需持续消化。南方基金副总经理、首席投资官(权益)史博也认为，部分赛道股持仓较集中，短期内缺乏增量资金推动相关股票价格进一步上涨。

　　机构调仓，成为赛道持续调整助推器。明世伙伴基金基金经理黄鹏表示，当前低估值板块景气度获边际改善，引发机构从高估值的成长风格向低估值的价值风格切换。

　　交易过度拥挤，资金间的博弈也在加剧。周宁仍以CXO举例称，从交易层面看，此前一些医药基金对CXO板块的配置很高，部分基金甚至达到80%的配置比例，在外部利空因素影响下，机构争相出逃导致股价波动幅度加大。业内人士表示，资金量较大的基金在个股买卖中通常不限价格，否则会出现买卖不成功的情况。因此，一旦有基金抱团股形成趋势性下跌苗头，就存在持续调整的可能性。

　　“最近下跌较多的是医药、新能源板块中的二线公司。从配置角度看，并非不看好这些行业。只是筹码过于集中，如果要增加低估值板块配置，会优先卖出这类公司。尽管龙头股估值更贵，但在当下阶段稳定性更高、价值更突出，所以二线成长股跌得更惨。”相聚资本总经理梁辉表示。

　　基金为何“偏向虎山行”

　　以基金为代表的机构赛道投资重复上演资金集中押注、股价大幅攀升、估值透支业绩、抱团松动赛道持续调整的剧情，风险显而易见，基金经理为何“偏向虎山行”?

　　汇添富基金总经理张晖表示，从投资端来说，行业中出现一些基金经理投资极端化、集中化的苗头，即重仓押注某一板块，违背了均衡配置、分散风险的投资组合管理的基本原理。某些基金经理极端投资某一板块，博取短期业绩排名，规模从很小快速增长到一二百亿元的“成名”故事，影响着基金经理们。

　　去年，不少基金经理通过集中投资高景气赛道，以极致风格带动规模快速增长。某中小基金公司基金经理说：“基金经理需做出优秀业绩证明能力。集中投资高景气赛道不仅在短期内可快速证明自己的能力，也为职业生涯打造业绩口碑的‘安全垫’”。

　　同时，短期排名压力是基金经理抱团的重要原因。中国证券投资基金业协会发布的《全国公募基金市场投资者状况调查报告(2020年度)》显示，六成公募基金评价考核周期不超过一年。其中，考核周期在3个月、6个月和1年的占比分别为5.6%、20.4%和35.3%。短期排名压力导致基金经理在投资时追逐短期业绩，这样又会放大市场波动，造成市场风格更极致化。“为博取高收益，有基金经理甚至用80%或90%的资金押注一个投资赛道，但这样的做法对基金经理、基金行业或A股市场而言都会有负面效应。”有基金经理表示。

　　来自销售渠道和基民的压力也是导致基金经理投资行为变形的一大原因。张晖说，销售机构和终端客户越来越热衷所谓“流量”，即什么基金关注度高就买什么。

　　业内人士表示，观察一些互联网基金销售平台就可发现，一些短期业绩亮眼或某些处于风口的主题投资基金常年受到推荐。往往是赛道行情演绎越极致，相关主题基金销售越火爆，部分重仓其他赛道的基金经理甚至被持有人“施压”调仓至相应赛道。

　　为避免赛道持续调整的重演，有行业声音提出，应在制度层面进行规范。“全市场基金需要加强行业集中度方面的信息披露，避免出现风格漂移的‘盲盒基金’;行业和主题类基金要更加明确投资风格，充分告知投资者风险;被动产品的发展应考虑避免大量重复建设，比如ETF基金同质化。”有不愿具名的基金公司高管表示。

　　在投资者教育层面，业内人士认为应进一步引导基民重视基金收益和风险平衡。张晖表示，基金产品有两个要素：一个是收益;一个是风险。投资者总会拿一个因素来比较，对另外一个因素要么时间短关注不到，要么就彻底忘记了。

　　机构博弈新方向

　　经历老赛道持续调整，市场主线仍未明朗，机构间的博弈仍在继续。

　　从申万一级行业指数看，虎年第一周，稳增长政策方向正在发力，建材、建筑、银行、非银金融等涨幅居前，部分机构投资者继续将目光聚焦稳增长。

　　景顺长城基金刘彦春指出，在稳增长政策方向明确、切入点明确、各部门各条线共同发力特征明确的背景下，应对稳增长政策的累积效应保持信心。按照稳增长政策发力先后顺序、盈利边际改善程度，国泰君安(18.350, -0.02, -0.11%)证券首席策略分析师陈显顺推荐四条布局主线：一是业绩有支撑且负面预期淡化的生猪、家电、家具、旅游、白酒等方向;二是基建领域的建材、建筑、电力运营等方向;三是金融领域的券商、银行;四是消费电子。

　　北向资金动态也与此保持一致。从行业资金流向变动看，银行、非银金融是近一个月净买入金额最大行业。

　　不过，也有部分坚定地在成长股方向摸索的机构提出反对意见。坚信成长股的机构人士认为，长期看仍将是成长股的天下。华夏基金高级策略分析师魏威说，本轮低估值蓝筹行情可能延续到4月。从全年看，成长股长期收益仍具备竞争力，一季报披露可能为成长股投资带来方向性的判断。

　　汇丰晋信科技先锋基金经理陈平认为，从长期看，以新能源、医药等为代表的成长股代表了我国经济发展方向，在经济转型升级过程中会不断涌现具有代表性的优质公司。

编辑：齐少恒