量化策略进入拥挤阶段?

　　近日，鸣石投资表示，公司已经开发出监测策略拥挤的新模型，这一消息引发市场关注。鸣石投资指出，该模型主要是应对策略同质化带来的超额收益衰减问题，能够在一定程度上抵消策略拥挤所带来的影响。

　　对此，不少量化私募反映，在量化行业经历了爆发式的增长后，策略获利难度确实有所上升，策略的迭代能力与研发速度已然成为量化私募生存的关键。就当前市场来看，不同的策略拥挤程度不同，未来会继续提升核心策略的迭代效率，并对规模增长保持理性克制。

　　量化策略进入拥挤阶段?

　　私募：不同的策略情况不同

　　在业绩的加持下，量化私募在去年经历了一波快速扩张，行业规模迅速膨胀。幻方量化坦言，在此背景下，策略获利难度肯定是在上升的。量化策略的拥挤度除了受策略形态与行业规模的影响，也要看证券市场整体的活跃度与流动性。从去年四季度以来，市场活跃度下降，可以认为在过去一段周期量化进入了相对拥挤的阶段，这一阶段量化行业的整体表现都面临着较大压力。

　　私募排排网财富管理合伙人姚旭升认为，由于量化策略容量有限，行业规模快速攀升后，管理人的管理难度变大，获取超额收益的能力就会下降，进而影响产品体验和业绩表现。

　　雪球副总裁夏凡表示，短期内高频量化的规模激增和A股成交量的停滞不前，才是造成了头部量化私募指增产品业绩不达预期的核心原因。

　　那么就目前而言，量化策略是否已经进入拥挤阶段?对此，今通投资执行总经理杨敏澜强调，如何看待策略拥挤的问题，首先要先搞清楚量化的几个大体的策略分类。其实量化这个大的赛道里面有很多细分策略类别，从频段来分可以分为中高频和中低频两个大类。策略逻辑也可以分成时序因子为主策略或者是截面因子为主的策略。除此之外，还有很多另类数据挖掘形成的小容量另类策略等等。策略类型往往同管理人的规模大小相对应。例如，目前头部的量化私募普遍属于中低频的类别范畴，因为较大的管理规模已经不允许他们有很高的换手，这也是一种被迫的反向选择。所以，量化策略其实并不像大家想得那样同质化。

　　杨敏澜认为，所谓拥挤是一个相对概念。她进一步解释称，“总体来说，去年的行情适合高频策略，对中低频策略来说并不是特别友好，但同时，中低频策略的公司普遍规模较大，所以有人会得出一个结论，就是你们策略拥挤了。我想说这个结论并不客观。因为高频策略的公司去年超额普遍都很好，并没有体现出拥挤感。”不过，杨敏澜预测，随着市场情绪走弱，交易量萎缩，高频策略可能很快会迎来一个相对难熬的阶段，事实上这个迹象在最近几个月已经逐步显现了。中低频的公司由于去年表现不佳，可能会引发部分赎回，加上他们的赚钱逻辑并不过度依赖于市场交易量，可能会迎来一波红利时期。

　　大凡投资认为，量化策略最近几年经历了爆发式增长，但量化策略的底层逻辑彼此之间也有很大的不同，不同逻辑的量化策略拥挤效应不大。

　　“量化市场是一个群雄并存的市场，不同的私募管理人的策略差异化也比较大，因此并非所有机构、所有策略都进入了拥挤阶段。”文谛资产市场总监王战勇认为，对部分管理规模处于头部的机构及规模增长过快的机构，有较大可能已经进入了策略的拥挤期。但市场中表现优秀的中型、小型及对于管理规模有着良好控制的机构，目前并未进入到策略拥挤期。

　　就文谛资产的CTA策略而言，王战勇介绍称，该策略包含了趋势跟踪、套利及事件驱动等多个类别的海量信号，用于捕捉市场的微小失效，有效容量上限已超过50亿元。目前来说管理规模约为15亿，离策略容量还相差较远，暂时不会受到策略容量上限的影响。另外，股票策略主要是使用的另类基本面因子在沪深300这个票池中进行选股，无论是因子还是票池都与市场主流的选股模型有较大差异，因此避开了较为拥挤的赛道，暂时没有拥挤的迹象。

　　同样，平方和投资也认为，量化的迅速发展，使得市场变得更加成熟，量化组合的超额收益有下降趋势。细分下来，不同的策略拥挤程度也不一样，一些简单的偏价量的策略拥挤明显，还有一些策略本身复杂且容量较大，拥挤程度相对较小。对于平方和而言，因为自身的规模不算太大，与市场的策略差异化明显，所以策略感受到的拥挤程度不算太大。

　　世纪前沿资产指出，由于去年很多管理人的规模急剧的增加，同时两市成交量回落，导致市场的交易非常拥挤。多因素同时产生共振，导致大家获利都非常难。经过一段时间的发展，成交量、波动率、基差、管理人规模激增多重因素叠加导致的不利环境暂告一段落。目前来看，市场的成交量和波动率都在回升。

　　不断提高研发迭代效率

　　对于规模增长相对克制

　　对于量化私募而言，策略迭代能力与研发速度就是生命线。大凡投资告诉记者，公司的策略迭代是有一套完备的上下架机制的，当策略绩效降低，会慢慢降低策略权重，当其他策略绩效慢慢起来，也会提升其他策略的权重，整个过程是有序的动态调整。

　　对于今年的策略发力方向，平方和投资表示，在股票策略上，会从数据的深度和广度，系统的高效性和易用性等各方面提升，加大策略因子的迭代，以应对风格多变的市场。同时会加大对CTA策略的投研力量，在坚守股票Alpha策略的前提下，希望能有一些卫星策略创新。

　　宽投资产指出，目前公司产品线包括指数增强策略、CTA趋势与套利策略以及混合多策略，未来业务主线将围绕核心策略线展开，保持策略的更新迭代。

　　杨敏澜坦言，“今通投资的策略其实一直在更新迭代中，但我们不会去发展一个新的策略分支，例如去蹭大火的CTA策略热点。我们还是喜欢专注于的做好自己手里的事情。”

　　在量化行业竞争不断深入的背景下，量化机构的规模需要与策略容量、投研能力、市场环境等各方面因素相匹配。受访私募表示，在策略容量上都留有空间，在规模扩张上相对克制，拒绝野蛮生长。

　　王战勇表示，公司管理规模目前约15亿元，但策略的有效容量上限已超过50亿，目前的管理规模与策略容量上限相差仍然较远。并且对公司的管理规模施行一定的控制手段，严控规模的快速膨胀，我们的一贯思路是保证投资者业绩优先，规模上限控制在策略容量的50%。

　　百亿私募宽投资产表示，公司自成立以来一直采用稳步发展策略，规模增长相对克制，一方面是希望规模的增长与我们策略的更迭、算力的提升、人员的储备等相匹配，给投资人带来更好的持有体验;另一方面我们不以抢占市场的第一名快速扩充规模为目标，注重风控，追求业绩的持续稳定性。“今年以来在基金发行遭遇冰点的大背景下，我们的管理规模依然保持净增长，主要源于公司策略的稳定性较强，在极端行情下体现出对抗回撤波动的能力。”宽投资产补充道。

　　“公司一直有在刻意控制规模。一是因为本身产品业绩时间较短，需要沉淀。二是我们不愿意在公司发展初期盲目扩张从而带来不稳定因素。在我们看来，稳步健康持续的扩张才是正确的选择。”杨敏澜说道。

编辑：齐少恒