基金经理如何迎接"至暗时刻"?

　　在从2007年2月上证指数首次突破3000点，到最近一次的5月6日重回3000点，市场仿佛进入了一个难以摆脱的循环，15年大梦一场，重回开端。

　　对于历经多轮“循环”的基金经理，重回3000点意味着什么，是真的将迎来遍地黄金，抑或现实中净值回撤带来的集体焦虑?就此，证券时报·券商中国记者本期走近一批身经百战的优秀基金经理，直面基金经理的至暗时刻。

　　“3000点要敢于下手买”

　　2022年5月6日，上证指数收盘3001.56点，盘中一度跌至2992.72，日跌幅2.16%。

　　这一天，曾在公募基金行业打出个人流量的明星基金经理R，给交易员下了买入软件行业股票的指令，R说因为国际局势的变化因素，看好国产替代的机会。R曾获得基金业绩排名冠军，在几年前的知名度可与今日的张坤、葛兰平分秋色。

　　“现在3000点的位置，要淡定一些，我们觉得位置很踏实，后面有机会。”R在接受证券时报·券商中国记者电话采访时表示，前期市场连续上涨后积累了太多的筹码，公募基金以及各类其他机构资金过度扎堆某些赛道后，市场就存在调整的需求。

　　R说，指数跌到了3000点，投资者的预期已经差到极点，短期内反而比较安全。但R也认为，目前影响市场的各种信息变化太快，同时存在许多之前未曾想象到信息，也能较大的影响市场走势，因此“先不看的太长，走一步看一步，短期市场位置还是可以的”。

　　往下跌的空间还有没有?R觉得短期内风险不大，“该买还是要敢于下手买”，3000点位置已经“十分珍贵”，随着每一轮市场底部的逐步抬高，现在3000点的“底部”，有点类似七年前的“珍贵筹码”，而当时的指数低位，正恰恰刺激了R与其他一批明星公募基金经理的离职创业。

　　在2014年10月1日到2014年12月30日，这短短的三个月时机内，证券时报·券商中国记者至少获得了4位公募明星基金大佬的离职传闻，而事后也得到全部的印证，在当时红极一时的R就是其中一位。上述四位公募基金大佬离职创业的点位，集中分布在2500点到3200点之间。四位离职的知名公募人士中，除了当时声名鹊起的R，在2014年底提出离职的另外三位基金大佬，包括当时的景顺长城基金研究总监唐咸德、招商基金前副总经理兼投资总监吕一凡，以及在当时担任景顺长城基金投资总监的王鹏辉。

　　“现在对行情其实不是很关注，底部买入的东西就先放着，最近在看历史书，我觉得以史为鉴吧。”R接受证券时报·券商中国记者采访时直言，对投资充满兴趣的职业投资者，当然会对市场的底部非常敏感，但看对了底部后能不能抓住市场机会，在底部公转私后能否成就新的事业，要看个人能力。

　　“从业以来压力最大的一段时间”

　　重回3000点，基金经理的心态怎么样?

　　不仅是R，对于众多久经沙场的基金经理来说，3000点的位置都可以说是弥足珍贵。但不可否认的是，即使是历经多轮牛熊的基金经理，面对指数重回3000点后，难免也会五味杂陈。

　　“这是我做基金经理后，第3次经历A股失守3000点。”平安基金神爱前接受证券时报·券商中国记者采访时说，2020年之后，曾以为A股可能彻底站稳3000之上了，但总有各种想不到的因素出现，不仅事前很难准确预测，也左右不了。

　　今年以来的市场杀跌，让这位明星基金经理为持有人的损失而倍感压力。他坦言，由于今年A股市场的快速杀跌，以及无法预料的乌克兰局势，导致基金净值回撤过快，给持有人带来了很大的困扰，而由于担心持有人的损失，他最近面临了很大的心理压力。“最近可能是我从业以来压力最大的一段时间。”神爱前说。

　　国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东也在采访中坦言，“说实话，有一些焦虑，但主要不是排名的焦虑，而是担心持有人可能承受不了这样的波动，持有体验不好的焦虑。”

　　他表示，自己家庭的资产相当大的部分都投资在自己的基金上，此次下跌也并没有赎回，所以对于市场波动和净值下跌，他和基民感同身受，也一直在反思自己哪里做得不够好，比如有些股票是否在深度研究上做得还是不够，商业模式没有看清楚，估值上没有权衡好短期和中期的节奏。

　　长城基金的明星基金经理陈良栋回忆道，他2011年进入长城基金，沪指在很长一段时间内都在3000点以下，他正式开始管理基金也是在熊市，没过多久就沪指就跌破了3000点。

　　陈良栋总结认为，其实指数点位对基金经理的心态并没有太大的影响，因为做投资是从宏观、行业、个股基本面、估值等方面综合考虑，不会特别关注某个点位，唯一的问题是会在交易层面对造成比较大的信心打压。“现在市场比较悲观，有不同类型的交易型资金在情绪影响下持续卖出，确实会对市场造成比较大的压力。” 陈良栋表示。

　　“今年的状况让我们对长期投资的理解变得更加深刻。尤其在世界走向更多变化的阶段，行业或者个股会不断遭受外部因素的冲击，而这些因素又是不可预测的。” 诺德基金经理谢屹补充道，越是外部不确定，越是应该用长期的维度去考量，这样才能在遭受短期不确定性冲击时不至于被迫卖出，或者上升时再追入。

　　“相比点位，更重要的是股票的性价比”

　　重识3000点，除了点位还应该关注什么?

　　正如上述多位基金经理所述，市场变幻莫测且充满了不确定性，当市场重回3000点，除了点位还应该关注什么?这或许是摆在基金经理们面前的一大重要命题。

　　对于创金合信基金经理李游来说，他已不记得这是第几次经历3000点的指数位置。他说，尽管以前真的很关心指数点位，但经历得多了，相比3000点的位置，现在更在意市场风格和结构的变化。

　　谢屹向券商中国记者表示，相比点位，更重要的是在这个点位上股票的性价比。“我们经常看到指数或者个股在上升过程中出现一些回调，但回调后的盈利和估值构成和过去同一点位上的构成是完全不同的，对于盈利增长的个股，同样价格意味着现在的估值更低，意味着市场价格隐含了很多短期悲观的情绪。但是只要短期因素消除，估值会修复，只要恢复到正常水平，指数本身就会创出新高。”

　　谢屹认为，面对市场的系统性风险和净值回撤，首先应该去思考的是哪些是系统性的，基金经理无法控制的风险，哪些是基金经理可以做的，能够优化的地方。系统的归系统，组合的归组合。

　　“系统性因素我们通常不做应对，比如俄乌冲突、美联储加息、疫情等。”他说，关于这些因素的预测，基金经理不是专家，也不太会有专家能对所有这些因素做出完全正确的预判。但是这并不代表组合是不能改进的，比如基金经理的组合是否足够分散，来中和个别事件的冲击，以及是否有足够的回旋余地对个股进行仓位调整，选股逻辑是否可以更完善，工序是否可以更严谨。

　　赵晓东则坦言，上证指数的权重股更多是传统经济的代表，因此参考意义不大，相比上证指数，沪深300、创业板等指数更能代表我国经济增长的活力。他建议投资者不用过分在意指数点位、技术指标，基本面和经济发展的内在动力更值得关注。

　　“其实下跌很正常，在连续三年的高增长后，市场的确需要一个调整，问题是我们如何去面对这个市场，不能总是觉得自己很优秀，其实很多时候只是赶上了这个时代的红利。” 赵晓东表示。

　　他认为，从国内经济基本面来看，拉动增长的“三驾马车”中，投资端大概率会在5月份开始好转，需求端也会慢慢跟上，出口或仍然相对偏弱。因此，赵晓东预期，今年二季度、三季度经济逐步企稳向上是一个大概率事件，如果国内疫情逐渐得到控制，再加上政策支持，半年维度市场大概率会有一定的反弹，但一年维度的走势还需要观察二三季度的政策是否过于激进，进而影响明年的增速。

　　“现在轮到投资者择时买入了”

　　放弃择时，基金经理做了什么?

　　而值得注意的是，在去年四季度至今的这一轮市场回调中，接受采访的基金经理们却几乎集体放弃了择时，把更多注意力放在“翻石头”上。

　　例如，神爱前认为，对于一些估值泡沫风险，是比较容易识别，择时相对容易些。但今年，大家事先很难预料到俄乌战争的爆发及演变超预期，也很难预料到我国三四月份疫情又严重化，经济受到明显影响。现在市场已经下跌较多，很多利空因素已经充分反映，在这个位置再进行择时意义不大。

　　神爱前直言，今年市场的运行，及行业个股涨跌，更偏向自上而下的视角，公司基本面的力量对股价的影响较弱，宏观环境、市场情绪、风险偏好等对股价的影响明显更强。这些外部环境总是在不断变化的，就像四季一样往来循环，只要公司基本面研究把握住，遇到合适的外部环境，就会有超额表现，长期看，在波动中上涨就可以了。

　　赵晓东也表示，自己今年组合变化不大，也一直保持高仓位运作。面对市场回调，他正在适度调整自己的选股框架，且从去年四季度开始就一直在重新审视自己的投资组合，更谨慎地选择一些股票，以替换组合中不满意的持仓。

　　“在我之前的选股框架里，估值可能占40%的权重，然后才是管理层、商业模式，但现在我会更重视管理层、商业模式一些，尤其是加强对商业模式的研究，估值可以稍微放宽一些。拉长时间来看，估值的效应会降低，而管理层和商业模式可以帮助企业穿越经济周期。”赵晓东表示。

　　谢屹认为，任何时候都需要非常谨慎地对待“择时”这个动作。因为通常基金经理是无法确切知道当前时间点市场所处的位置的，也只有回过头来看，才能给过去的市场一个比较清晰的定位。但基金经理不可能因为预期未来某个时间点俄乌冲突会升级，就提前把仓位降低，也不可能因为疫情还有传播风险，基金经理就始终不建仓，那样也可能错过投资机会。

　　“所以我们很少基于市场高低涨跌的判断去做组合层面的择时。但个股层面不代表我们就永远持有一个初始的组合不动。” 谢屹认为，基金经理也会参与交易，核心就是看个股的性价比是否合理，是基于个股层面和其现实的基本面来决定，而不是基于对市场涨跌判断来决定。

　　李游直言不讳地表示，前期适当减了一点点仓位，以及加了一点点防守类型的股票标的，但主要是用来缓和焦虑。除了小幅减仓，他认为遇到市场大跌，独立思考尤为重要，投资本质是赚公司内生成长的钱，作为主要管理股票基金的基金经理，在市场情绪恐慌之际，仍需从基本面出发，不断审视所持有的标的中长期竞争力、产业趋势和估值等，要相信成长的价值、时间的价值。

　　“其实我不太喜欢择时，但我认为投资者已经到了择时买入的时候了”李游强调，目前政策底已经确立，市场在底部区域，不宜再继续杀跌。

　　“因为基金持有人的损失而焦虑”

　　当基金越来越成为全民理财的重要方式，许多基金经理和身边的亲人、家属也把家庭资产投资在基金上。在这一轮市场重回3000点的过程中，他们是基金经理也是基民，对市场下跌和净值回撤同样感同身受。

　　“春节后，我让家人买了基金，目前也是亏损的，但现在3000点已是底部，不能割肉离场。”陈良栋说，安慰和鼓励家人的方式就是坚信市场底部已经基本形成，许多优质股票跌下来已经很便宜，未来变好还是大概率事件，还是那句老话，“行情来的时候，你得在场”。

　　就像陈良栋的家人一样，许多明星基金经理的家庭成员都对他们非常信任，比如连续多年业绩稳居全市场前列的平安基金神爱前。

　　“我家庭的闲置资金，绝大部分投放在我管理的产品中，我也是一个持有人，也正在经历持有人的感受。”神爱前告诉记者，他非常理解并关注每一位基民对净值回撤的难过和担心，但有时环境不配合，只能忍耐，欲速则不达。

　　值得一提的是，在神爱前最初开始管理基金的时候，市场刚好是3000点附近，今日此刻，市场又是3000点，但在这个期间，神爱前所管理的基金产品净值还涨了不少。他认为，基金持有人可以拉长时间等待上涨周期带来的汇报，主动管理的基金产品中长期还是能够为投资者创造明显超额收益，但这种超额收益是螺旋式的，总不会一帆风顺。股市短期涨涨跌跌，很难准确预测和把握，但拉长涨跌周期看，有信心创造明显超额收益。

　　他现在会经常复盘过去历史上的大的下跌时期，在下跌过程中，市场怎么演变，哪些结构性表现得好，后边市场止跌了，哪些公司获取了巨大回报，那么在下跌过程中，怎么去发现这些潜在回报很高的公司。通过对历史下跌的复盘和回顾，更多看到的是，下跌会带来市场错杀，蕴含的未来收益率在提高，坚信冬日总有终，春暖花会开。

　　“我希望告诉基金持有人，正确的投资都是反人性的。”创金合信基金经理王浩冰说，投资者往往在牛市高点的时候对股市趋之若鹜，而在熊市底部时对股市弃如敝屣;只有避免被市场情绪所影响，基于中长期的角度评估上市公司的内在价值，才有可能在股市中实现中长期的收益，也才有可能通过持有基金产品获得稳定增长的收益。

编辑：齐少恒